作者：嘉任

　　来历：铑财——铑财研究院

　　翻云覆雨的成本圈，老是给人意外惊喜。

　　7月24日，康芝药业开盘涨停，报7.12元。

　　近3个生意业务日，其上涨24.26%。而同期，所属医药生物板块下跌2.42%，创业板指同期下跌3.97%。

　　暴涨背后

　　鉴于上述生意业务异动，7月24日晚间，康芝药业通告称：无未披露的重大信息。

　　梳理近期动态，除了7月18日，康芝药业医用口罩产物质量得到欧盟承认，没有更大利好。

　　对此复原，显然无法让市场释怀。

　　7月24日，有投资者在易互动发问：在投资者接待日中，有投资者问口罩工作，公司没有提前已经出口到海外一些国度，而机构调研就说了。请问是否违背公平、公证、公然原则？公司是否还存在其他问题？公司这么做会不会被深交所发存眷函？公司是否存在不正常生意业务？

　　截至24日晚21时截稿，康芝药业未有回应。

　　上述质疑，显然带着些情绪，不外也有逻辑地址。

　　一个多月前，康芝药业还深陷深交所的年报问询中，问题包罗：广告宣传费增幅明显高于营收增幅、商誉减持筹备计提是否充实、与北京顺鑫控股团体间的诉官司项所涉及的估量欠债和子公司节制问题等。

　　公然资料显示，康芝药业创立于1994年，主营儿童药物的研发、出产与销售业务，2010年深交所创业板上市，公司控股股东海南宏氏投资有限公司(以下简称“宏氏投资”)，实控人、董事长洪江游。

　　先来看看年报。

　　2019年，康芝药业营收10.08亿元，同比增长14.24%；营业利润-451.75万元，同比下降113.24%；归属于上市公司股东的净利润为-2259.25万元,同比下降269.03%。

　　归属于上市公司股东的净资产14.98亿元，较上年末下滑2.96%；谋划勾当发生的现金流量净额4505.99万元，上年同期为1.58亿元，同比淘汰71.42%。

　　这也是这家26大哥牌药企，上市10年来的“首亏”。

　　梳理灰暗业绩，期间用度大增、银行理财投资收益淘汰、商誉减持，是重要考量。

　　先看用度。2019年，销售用度2.88亿元，同比增长48.09%；打点用度1.58亿元，同比增长24.40%；财务用度1339.31万元，同比增长70.93%。三项用度合计增加约1.3亿元，高出营收增加额。

　　个中，广告宣传费最为显眼，到达1.81亿元，同比增长93.38%，是营收增幅的近7倍。

　　投资收益方面。2016年至2019年前三季度，康芝药业的投资收益别离为3749.89万元、2086.76万元、1380万元和381.33万元。

　　从买买买到卖卖卖

　　再看商誉。

　　这和康芝药业并购之路，干系密切。

　　2010年，康芝药业入主北京顺鑫祥云药业有限责任公司(简称祥云药业)。2011年6月和11月，康芝药业取得沈阳延风制药有限公司100%股权，及河北天合制药团体有限公司全部资产。

　　2014年、2016年，康芝药业以3841万元收购广东元宁制药股份有限公司、中山宏氏康健科技有限公司100%股权。

　　2018年，收购中山爱惜日用品有限公司(简称中山爱惜)100%股权、云南九州医院。

　　行动几回，一掷千金，然而结果差强人意。

　　2019年末，康芝药业拥有12家全资子公司、1家控股子公司、1家参股公司，10家存于吃亏状态。顺鑫祥云吃亏最大，到达1471.83万元。

　　商誉减值风险，随之增加。

　　停止2019年末，康芝药业的商誉账面原值有3.58亿元，累计商誉减值筹备有4969.14万元，商誉账面代价约3.09亿元。不外，其当年新计提的商誉减值筹备仅177.47万元:云南九洲医院计提84.88万元，和万家妇产医院计提92.59万元。这也是深交所问询其提计是否充实的原因地址。

　　显然，一路买买买，并没让康芝药业做大做强，反而受到拖累。

　　专家暗示，上市公司热衷并购有多种原因，或是主业不振或主业不明显，缺少核心竞争力，但愿通过并购来做强主业。或是并购多由投资者买单，导致高溢价并购重重上演；同时，市场缺乏相关问责机制，董监高无需为并购担责有关。进而导致一些企业用高溢价收购垃圾资产，最终成为企业肩负。再者，一些不类型并购也潜伏违规生意业务，比如用高溢价并购来收购公司实控人或关联方资产，进而好处输送。或通过并购制造利好预期，呵护公司大股东或董监高股份减持等。

　　聚焦康芝药业，并购逆境之源，有待时间做答，不外，并购计谋存在裂痕，是不争事实。

　　必然意义上说，医药企业要想做大做强，操作吞并收购模式协同效率资源，打造有竞争力的全财富链条，也是一条参考路径。

　　只是，并购模式也是双刃剑。这个历程，磨练企业的实力、初心、耐心。需要相应成熟的风控体系、人才、打点、渠道、计谋指导等整合协同资源，远非简单注资那么简单。换言之，并购也如烹小鲜、如履薄冰，需要更多的严谨甚至敬畏感。如被一时的局限、短利蒙蔽，甚至被成本好处裹挟，则大概埋下隐患，得不偿失。

　　后遗症，也有显现。

　　为挽救难堪业绩，康芝药业由买买买，开始卖卖卖。

　　2019年12月中旬，康芝药业通告，拟出售资产为位于海口市秀英区永万家产区港澳家产大厦地下室及其1层部分、2层部分、3-6层，资产代价4517万元。

　　天眼查显示，生意业务对方海口信田坊康健处事有限公司(简称“信田坊”)创立于2019年11月5日，注册成本为100万元，且该公司股东旗下并无其他公司。

　　令人玩味的是，生意业务协议显示，康芝药业将房产过户给信田坊后，信田坊须同步在房产局治理他项抵押手续，将房产抵押给康芝药业。

　　此操纵，市场亦有内部操纵的质疑声。

　　同时，出售房产。

　　2019年5月28日，康芝药业曾通告“处理闲置房产”——决策出售位于海口市总计面积为8807.35平方米的房产；6月25日，通告出售海口市另一处的四套房产；8月27日，再通告：以提高公司资产利用效率为由，将部分自用房地产转为投资性房地产，用于出租获取收益。

　　难堪的是，一顿忙活，最终照旧换来了吃亏后果单。

　　业内人士指出，卖资冲业绩并不少见，比如海正药业、佛慈制药、四环生物等。但功效往往是权宜之计，治标不治本。如想真正扭亏，还要在主营业务上下工夫。

　　再度吃亏 代价玫瑰VS好景不常

　　可谓一语中的。

　　进入2020年，康芝药业的业绩颓势没有和缓。

　　康芝药业(300086)2020年一季报显示，营收170,227,713.62元，同比下滑35.98%；归属于上市公司股东的净利润-11,466,339.15元，继续由盈转亏。

　　同时，停止2020年2 月13日，康芝药业控股股东及实控人各矜持股的股权质押比例在8成以上。个中，控股股东宏氏投资的质押比例高达97%。

　　专家暗示，股权高质押，对企业负面影响不问可知。控股股东质押过高，一旦产生平仓，公司或面临易主风险。

　　对此担心，康芝药业曾暗示，今朝控股股东及其一致行动人资信环境精采，没有因债务问题涉及重大诉讼或仲裁环境，质押风险在可控领域内。

　　不外，从宏氏投资财表看，净利润与谋划勾当净流量均为负值，显得十分刺目。

　　看来，今朝今朝高涨的康芝药业，不乏问题隐患。没有实时上车的小同伴，倒也不必着急。

　　固然市场幻化莫测，但有一个根基投资逻辑:业绩稳增、生长性强,抗风险力高，这是代价标的的标配。

　　以后看，康芝药业尚有很长的路要走。

　　放眼行业，提质增效高质量的医改大潮下，回到产物原点，创新本质，是所有药企的代价新分水岭。康芝药业，同样不破例。

　　作为儿童药领军企业，历久以来，退烧药瑞芝清(尼美舒利)是其主力产物，创收占比一度高达70%，但也不乏副浸染争议。

　　2011年5月20日，国度食品药品监督打点局宣布通知，修改尼美舒利说明书，并克制尼美舒利口服制剂用于12岁以下儿童。

　　这对康芝药业是不小冲击。

　　2015年康芝药业开始研发治疗手足口病新药——打针用苏拉明钠。

　　希望，并不算顺利。2020年4月17日，康芝药业暗示，苏拉明钠的临床试验共分3期，今朝仅完成1期，临床试验时间具有不确定性。

　　想来康芝药业，也不容易。众所周知，药品研发投资大、周期长、风险高，背负高商誉、质押、业绩吃亏的康芝，资金链承压明显。仍能够坚持研发，已属不易。

　　康芝药业董事长洪江游曾言，当前我国儿科面临“缺医少药”问题，企业对儿药研发的积极性不敷，儿药研发历程存在的难题与瓶颈亟待办理。康芝药业一直致力于敦促儿童安详用药的成长，并对中国儿药研发有所助力，让更多儿童患者用上安详有效的儿童专用药。

　　客观而言，洪江游有此敦促的实力底气，今朝，康芝药业拥有国际先进的“口腔速溶膜剂”、“药物超细微粒制备”及“药粉微观形态结构检测”三大技能平台，拥有儿童药品种30多个，儿童药系列产物根基涵盖了治疗儿科“热、咳、吐、泻”等常见疾病范例。

　　以后看，作为国产儿童药龙头企业，康芝药业26年深耕，也有不错的实力牌面。

　　若能实时精进计谋,精准创新，晋升产物力，后续亦不乏代价看点。

　　值得留意的是，此前受政策、市场等因素影响，中国药企研发儿童药积极性不高，出产儿童药的上市企业只有10多家，设有儿童药出产部门的约30家。导致入口药占据90%以上市场。

　　跟着二孩放开影响，儿童药市场增长迅速打开。专业机构数据显示，估量2020年将超2000亿元。

　　尚有政策红利。2020年6月12日，国度药监局药品审评中心(CDE)就《儿童用药(化学药品)药学开发指导原则(征求意见稿)》征求意见，旨在填补空缺，促进鼓励儿童药研发等政策落实，满足儿童用药需求。

　　红利之下，行业头部效应凸显。康芝药业可否痛并思痛、抓住机缘，革新力变，收购库存童装，是抉择其代价玫瑰，照旧好景不常的基础地址。铑财将一连存眷。