要闻 衣饰行业年报总结：2019年举动龙头表示佳，2020年“危”“机”并存 2020年5月3日 16:14:59 国盛证券

本文来自 微信公家号“鞠品时尚”，作者：鞠兴海、杨莹。

投资聚焦

2019年举动鞋服高景气，品牌衣饰表示分化，珠宝龙头好于行业平均程度。2019年我国限额以上单位打扮鞋帽和针纺织品零售额同比增速2.9%，增速同比下降5.1PCTs。A股重点公司2019年整体收入/业绩别离同比+8%/-16%，内部分化明显。举动鞋服行业延续2017-2018年的高景气度，2019年举动鞋服行业零售额实现17%的增长，港股四家国内举动鞋服公司2019年收入/归母净利润别离同增33%/39%。2019年珠宝行业收入端表示平淡，但金价上行给龙头公司带来盈利改进。

2020年Q1大众卫生事件影响可选消费品终端销售。受大众卫生事件攻击，2020Q1衣饰/黄金珠宝行业社零同比下滑32.2%/37.7%，显著大于2020Q1社会消费品零售额同比下滑19%的降幅。举动鞋服龙头流水下滑幅度相对较小，安踏体育/李宁终端流水下滑幅度在15%-20%阁下；品牌衣饰重点公司整体收入同比下滑29.8%，归母净利润同比下滑78.6%；7家A股珠宝公司2020Q1收入/业绩同比-10.6%/-38.4%，龙头表示领先行业。

衣饰行业修炼内功成要害，一体化加工制造龙头表示优异，黄金珠宝坚持产物进级+渠道下沉。大众卫生事件影响下衣饰各品牌加速机关电商，拓展新零售业务，操作微商城、网络直播等方法，实现线下资源向线上引流。举动鞋服龙头花样优化，零售能力表示领先：2019年竞争花样进一步优化（CR5高出70%），零售打点能力前期获得积累，电商渠道成为重要增长动力，2020Q1安踏团体/李宁团体电商流水增速我们估算为40%+/低双位数。加工制造：短期大众卫生事件磨练供应商出产能力，2020年H1订单根基不变，2020H2订单将呈现高频、量小、快翻单的趋势，一体化的供应商竞争优势明显，因此历久客户订单有望向以申洲国际为代表的龙头公司会合。黄金珠宝：龙头公司产物一连优化进级+渠道下沉。老凤祥佳构黄金占比（今朝25%阁下）一连晋升，周大生非婚恋产物占比（今朝35%阁下）不绝提高；同时三四线下沉一连发力。我们认为大众卫生事件对中小珠宝商攻击相对更大，龙头公司存在优胜劣汰的会合度晋升时机。

投资发起。大众卫生事件对可选消费影响较大，下半年有望有所规复（需视大众卫生事件成长而定）。自上而下维持看好举动鞋服赛道，中历久浮现出很好的生长空间和增长速度，短期亦在大众卫生事件阶段表示相对更佳。自下而上在外部需求颠簸情况中，品牌一连晋升、渠道创新明显，以及打点能力强、现金流不变的龙头公司为首选。综合考量，核心推荐标的：安踏体育(02020)、波司登(03998)、申洲国际(02313)、李宁(02331)、地素时尚。

风险提示：大众卫生事件影响时间及领域超预期对公司业务造成倒霉影响；下旅客户订单颠簸影响营业收入；外洋业务拓展不及预期；棉价颠簸风险；外汇颠簸风险。

对付当下行业运行状态，我们认为：大众卫生事件对可选消费影响较大，2020Q1衣饰&珠宝均现较大幅度下滑。我们判断对Q2仍存影响，下半年有望有所规复（需视大众卫生事件成长而定）。业内公司采纳的法子主要是公道制定折扣计策、通过供应链调解节制库存，并大力大举拓展电贸易务、尤其私域流量等新兴的营销方法吸引线下流量。内功修炼到位的公司在大众卫生事件期间表示明显好于行业平均程度。

品牌衣饰板块：行业承压，品牌分化

2019年打扮行业社零表示弱于消费品整体增速，且作为可选消费品，2020Q1受大众卫生事件影响明显高于消费品平均程度。按照统计局数据，2019年我国限额以上单位打扮鞋帽和针纺织品零售额同比增速2.9%，同比下降5.1PCTs。2020Q1同比增速-32.2%，同比下降35.5PCTs。（2019年/2020Q1社会消费品零售额同比增长8.0%/-19.0%。）

上市公司层面：2019年重点品牌衣饰公司收入同增8.4%，归母净利润同减16.3%，较2018年全年收入增速下降5.2PCTs，归母净利润增速下降4.9PCTs。2020Q1受到大众卫生事件的攻击，重点公司整体收入同比下滑29.8%，归母净利润同比下滑78.6%。从收入下滑幅度来看，2020Q1重点公司收入表示略好于打扮行业整体平均程度。