作者| 韦三甲

要说起国产羽绒服品牌，波司登（03998.HK）应该是大家能脱口而出的羽绒服品牌之一。

公司不只与迪士尼公司相助推出系列羽绒服，而且还斩获了“2019年度《Outside》年度装备大奖”，成为中国独一的专业羽绒服获奖品牌，风头可谓一时无两。

2017财年（注：指2017年4月1日至2018年3月31日止），公司营业收入88.8亿元，同比增长30.3%，以2008财年为基准，CAGR到达7.6%。利润总额到达6.4亿元，同比增长73.3%，以2008财年为基准，CAGR为-1.6%。

自2015年开始，公司的营业收入以及净利润已经持续三年取得增长，好像当年那个家喻户晓的品牌又返来了。

凭据公司的说法，公司业绩的改进主要得益于两个方面：一是公司践行以羽绒服业务为核心，大力大举成长多品牌化以及四季化计谋，二是库存打点以及零售网络的优化。

我们来求证一二。

一、 业务阐明

今朝，波司登的营业收入主要来自以下三项业务：羽绒服业务、贴牌加工打点业务以及非羽绒服业务。

（一）羽绒服业务

固然连年来羽绒服业务的收入占比有所下降，收入占比从2008财年的87.7%一路下滑到2017财年的63.6%，但依旧是公司的业务核心。

非羽绒服业务连年来成长势头较好，营收占比逐年递增，2017年营业收入约22.9亿元，占总营收的25.8%。

羽绒服业务是波司登的立品之本，公司为了富厚羽绒服产物条线，将“波司登系列”定位为中高端，将“雪中飞系列”定位为中端，将“冰洁系列”定位为低端、主打性价比，个中波司登主品牌占据着霸主职位，占品牌羽绒服销售额85%以上。

（数据来历：波司登2017财年年报）

（二）贴牌加工打点业务

贴牌加工打点业务，就是代工出产。委托贴牌的企业认真研发、设计、市场开发，而受委托公司（波司登）则按照委托来举办出产加工，该项业务的客户大大都来自外洋。

2017年，贴牌加工打点业务营业收入约9.4亿元，较上年同比增长20.4%，占公司总收入的10.6%，以2008财年为基准，CAGR为5.9%。

该业务自2014年起泛起萎缩态势，但在2017年实现了正增长。公司在2017财年年报中暗示但愿通过聚焦核心客户以期得到将来的高收益率。

（来历：波司登2017财年年报）

（三）非羽绒服业务

除了羽绒服业务，公司自2009年5月收购“江苏康博制衣有限公司”（男装公司）开始，就走在了多元化成长的阶梯上，不外连年来公司提及的“四季化”和“国际化”计谋几回受挫。

1、男装业务

波司登的男装业务表示不佳，营业收入逐年递减，最终打点层抉择在2017财年将男装业务整个丢弃。

（来历：波司登2017财年年报）

公司于2017年2月17日将持有的上海旭高时装有限公司（“上海旭高”）51%的股权全部卖出，生意业务对价总计4052.7万元，该公司拥有男装品牌“摩高”。

上海旭高截至2016年3月的财年年度净吃亏近6400万元。或者这也是公司急于出手的原因。

截至2016年9月30日，上海旭高净资产为7930万元，此次生意业务溢价率为0。

（来历：波司登出售上海旭高时装有限公司股权相关披露文件）

2、女装业务

有句话怎么说来着？汉子在消费能力金字塔上的排名还不如狗。到头来照旧姑娘的钱好赚。

是不是这样呢？

公司自2011年开始机关女装品牌，这也是公司“四季化”计谋的一环。

自2017财年开始，公司将“非羽绒服”业务拆分为“女装”业务以及“多元化”打扮业务，成长女装的刻意可见一斑。

（来历：波司登2016年和2017财年年报）

公司于2011年10月28日收购“杰西”品牌，该品牌女装的谋划业绩一直较量不变， 2017财年实现营业收入3.9亿元，较上年同比增长20.1%。

2016财年，公司收购女装品牌“邦宝”，2017财年该品牌为公司带来营业收入3.8亿元，较上年同比增长25.4%。

2017年3月28日，公司以现金6.6亿元收购拥有“柯利亚诺”及“柯罗芭”品牌的欣悦打扮有限公司100%股权。

（来历：波司登关于收购欣悦及优诺股权相关披露文件）

截至2016年12月31日，欣悦的资产欠债率为91.3%，净资产为4400万元人民币，收购溢价率为1400%。