原标题：【财说】三大财技扮靓业绩背后，森马衣饰的隐患 

　　记者 | 袁颖琪

　　打扮业的整体下行压力使得行业上市公司几回“爆雷”。森马衣饰（002563.SZ）看起来好像是个破例，但真实环境又是怎样呢？

　　本年上半年，森马衣饰实现营业收入82.2亿元，同比增长48.6%，而且增速逐渐加快。可是，财务用度和打点用度的大幅上升拖累净利润表示。上半年森马衣饰净利润只增长8.2%。

　　之前年度，森马衣饰一直在用度管控方面表示精采，净利润增速优于营收。如今开始显现的增收不增利苗头，是否是主营业务承压浮现？

　　界面新闻发明，森马衣饰业绩猛烈颠簸的背后，是高深财技助力。而这些财技背后，埋没着的则是增长乏力。

　　财技一：存货减价筹备计提不敷

　　2018年，森马衣饰的存货为44.2亿元，同比增长85%，远高于营业收入30%的增长。对此，公司给出的表明是由于公司在2018年完成收购法国高端童装企业Kidiliz团体来的存货并表所致。可是，Kidiliz的存货在购买日公允代价只有8.1亿元。撤除并表影响，森马衣饰自身的存货为36.1亿元，同比增长了52%。与此同时，并购带来的营业收入为7.9亿元，森马衣饰内生营业收入只增长24%，照旧远低于存货的增长率。

　　对付打扮企业而言，存货的减价风险尤为突出。一方面存货的快速增长说明了大概存在滞销的环境。另一方面无论是计提存货低价筹备，照旧低价处理惩罚滞销商品回笼资金，都无疑会在未来影响利润。

图片来历：Wind、界面新闻研究部

　　连年来，森马衣饰的存货减价筹备计提比例快速下滑，从2014年的36.8%下降到了2018年的16.8%。森马衣饰的存货一路上涨，说明商品有大概存在滞销环境下，计提更高比例的存货减价筹备，才华充实浮现存货减价的风险。可是，森马衣饰的做法例恰好相反。假如以2017年度20%的比例计提存货减价筹备的话，森马衣饰在2018年应该计提的存货减价筹备为8.8亿元，而今朝公司资产欠债表里的减价筹备只有7.4亿元。低落计提比例，大致预计辅佐森马衣饰晋升税前利润1.4亿元阁下。

　　除此之外，森马衣饰在2018年还将部分存货减价筹备转回。按照2018年年报，森马衣饰计提的新增存货减价筹备为7.3亿元，但只确认了5.7亿元存货减价损失，差额部分1.6亿元即为转回的存货减价筹备。在2017年和2016年均未产生过存货减价筹备转回的环境。一般来说，转回存货减价筹备是因为致使存货减价的原因消失。可是，在年报中森马衣饰并未披露转回的具体环境。

　　对付存货转销的数量（即已计提存货减价筹备的存货卖出），2018年森马衣饰存货转销金额为3.05亿元，同比上年还下降了7%。说明森马衣饰存货销售环境并不乐观。时间久了，积存的存货会越来越多，减值风险也就越来越大。

图片来历：Wind、界面新闻研究部

　　财技二：计提估量欠债比例淘汰

　　首先，需要相识的是，森马衣饰采取以署理为主，直营为辅的销售模式。按照森马衣饰年报披露，在署理模式下，公司对付销售退回的管帐处理惩罚可以分两部分：一部分是，对约定有销售退回义务的商品凭据退货预计金额计入估量欠债。当产生销售退回时，该当冲减已确认收入和已结转本钱。另一部分是，对估量退回的存货，该当计提存货减价筹备，确认为估量欠债。

　　起初森马衣饰只将第一部分的金额计入估量欠债。从2015年，森马衣饰开始将估量退回的存货的金额也计入估量欠债。所以，2015年公司的估量欠债升幅较大。因为销售退回占了估量欠债的绝大大都。所以，估量欠债/营业收入的比例大抵可领略为公司估量的退货率。

　　理论上来说，销售退回既然是估量金额，那么应该和销售额保持一个较为不变的比例才对。但事实上，界面新闻发明，森马衣饰单季度估量的退货率在2016年以前相对平稳，可是之后年度就变得颠簸很大。（我们以持续两季之间估量欠债的差额比单季度营业收入计较得出估量单季度退货率。）一般来讲，打扮企业四季度属于旺季，营收占较量大。像森马衣饰在第四季度提取较大的估量欠债，而在相对淡季提取较小的估量欠债，很明显存在操作退货预计来滑腻利润的环境。从功效看来，森马衣饰各季度的营业收入增速确实较量不变。