事件概述

    公司2019 年实现收入193.59 亿元，同比增长23.15%；归母净利15.46 亿元，同比下降8.72%；归母扣非净利14.85 亿元，同比增长11.29%；2019Q4 单季收入/归母净利/归母扣非净利别离同比增长2%/-43%/85%。

    阐明判断:

    我们阐明，收入增长主要来自：1）并表Kidiliz，我们预计并表因素孝敬约60%的收入增长；2）童装及线上较快增长；预计主品牌收入根基持平（线下个位数下滑、线上双位数增长）、童装巴拉预计收入增长20%阁下（线下增长10%+、线上增长30%阁下），主品牌和童装增速放缓主要由于公司下半年节制库存、加大柔性供应链比例，年末库存预盘算年初增加不大；但我们判断，疫情将对2019 年冬装尾货、以及2020 年的春装、夏装有影响，2020Q1 末存货压力有再增大大概。

    归母净利下降主要由于：1）2018 年Kidiliz 收购时发生1.93 亿元很是常性收益；2）Kidiliz 并表吃亏，今朝处于关店和业务调解期，我们预计2019 年全年吃亏3 亿阁下，剔除并表吃亏、主业预计净利增长9%阁下；估量2020 年吃亏将一连，但吃亏幅度会减小。

    投资发起

    思量到疫情对线下开店和流量、线上物流的影响，将2019-2021EPS 由0.69、0.77、0.89 元下调至0.57、0.52、0.60 元，收购男女服装，收购外贸服装，收购库存服装，固然今朝疫情趋势并不明朗、公司上半年业绩难言乐观，但我们认为当前股价已浮现公司中历久代价：今朝森马市占率在3%阁下，巴拉巴拉市占率在5.6%阁下、且份额晋升速度仍快于竞争对手，当前疫情配景下，中小企业资金链断裂有望加速行业整合；停止2019Q3，公司账上现金和其他活动资产为20.5 亿、估量欠债5.5 亿，公司不绝引进外部优秀人才、在现代化公司管理方面领先于其他家属企业，参考海外龙头品牌10%以上市占率的程度，我们看好行业整合期的公司份额晋升；当前股价对应20/21PE 为15/13X，股息率为4%，维持“增持”评级，高管大宗生意业务增持本钱10.45 元/股提供相对安详边际。

    风险提示

    疫情成长的不确定性；Kidiliz 吃亏加大；终端库存高企风险；系统性风险。