19H1收入同增41%、净利同增36%，19Q2收入增速略放缓

　　2019年上半年公司实现收入12.21亿元、同增40.71%，归母净利1.14亿元、同增36.03%，扣非净利1.11亿元、同增49.56%，EPS为0.52元。利润增速低于收入主要由于销售、财务用度率增以及其他收益淘汰，利润增速低于扣非净利主要由于计入当期损益的当局补贴同比淘汰54.63%。

　　分季度来看，2018Q1-2019Q2公司收入同增88.18%、64.86%、92.38%、64.32%、43.99%、37.69%，净利同增25.29%、50.35%、34.90%、13.42%、31.63%、39.11%。2019年2月公司完成收购印尼工场，发动2B业务收入显著增长，积极拓展线上线下渠道敦促2C业务稳步快速增长，促19Q1-Q2公司收入维持较快增长，个中Q2增速环比有所放缓;公司净利保持较快增长，个中19Q1净利增速低于收入主要由于毛利率同降0.79PCT、销售用度率同增0.76PCT，19Q2毛利率同增6.27PCT促净利增速略高于收入。

　　并表发动2B业务增速较高，2C收入快速增长

　　分业务来看：1）2019H1公司2B业务收入估量同增50%以上，剔除公司收购并表影响估量2B收入同增15%-20%阁下，较2018年的增35%有所放缓。公司培育研发设计、产物品质、风雅打点、优质处事等优势，与国际知名品牌保持历久计谋相助，订单量一连增长;2019年2月公司通过收购印尼工场进入耐克供应链体系，获得耐克对产物品质和处事的承认，拓展举动包袋产物品类，并享受印尼出口关税优惠，低落出口业务风险。2）2019H1公司2C业务收入估量同增40%阁下，较2018年102%有所放缓。公司自有品牌强化供应链打点优势，一连拓展自营线上、社交电商、线下和外洋等多渠道机关，进一步富厚产物品类，发动2C收入保持较快增长。

　　分区域来看：2019H1公司国内、海外收入别离为8.05亿元、4.16亿元，同增40.57%、40.97%。公司2C业务快速扩张发动国内收入实现快速增长，求购广州收购库存女包回收库存样，海外收入增速较高主要由于2B业务海外客户出口收入增长、印度工场出产局限扩大及印尼工场收购并表。

　　毛利率增，用度率增，存货周转率根基持平

　　毛利率：2019H1公司毛利率同增2.81PCT至28.13%，主要由于：1）2B业务毛利率较高（30%以上）、收入占比晋升;2）公司2C业务优化产物结构，非米渠道毛利率较高、收入占比晋升，估量毛利率可达25%-30%。分季度来看，2018Q1-19Q2公司毛利率为25.57%（-3.17PCT）、25.09%（-8.95PCT）、25.84%（-5.41PCT）、27.07%（+1.57PCT）、24.78%（-0.79PCT）、31.35%（+6.26PCT），2019Q2毛利率晋升幅度较大主要由于公司2C业务拓展非米渠道、高毛利率收入占比晋升。用度率：2019H1公司期间用度率（思量研发用度）同增2.19PCT至16.24%，个中销售用度率同增1.28PCT至8.97%，主要由于公司销售局限扩大，物流费、市场开辟费等增加较多;打点用度率（思量研发用度）同增0.14PCT至7.01%，主要由于公司销售局限扩大，员工薪酬、差旅及招待费、社会机构处事费等项目增加，财务用度率同增0.77PCT至0.26%，主要由于汇率颠簸导致公司汇兑损失金额增长。

　　其他财务指标：

　　1）2019年6月底公司存货同增29.19%至4.48亿元，主要由于业务产销局限扩大，原质料和库存商品备货有所增加;19年上半年存货周转率、存货/收入为2.04、36.67%，18年同期为2.06、39.94%，存货周转根基保持不变。

　　2）2019年6月底公司应收账款同增69.11%至3.44亿元，主要由于公司产销局限扩大影响。2019H1公司应收账款周转率为4.11，同降0.21，周转速度有所放缓。

　　3）2019H1公司其他收益同降54.63%至358.94万元，主要由于与日常勾当相关的当局补贴淘汰。

　　4）2019H1公司谋划性净现金流同降140.01%至-2568.73万元，主要由于印尼工场前期投入较多运营资金。

　　箱包龙头仍有生长空间，双轮驱动业绩高速增长，维持“买入”评级

　　我们认为：1）2C业务方面，公司增强与美国铝业、德国科思创、美国杜邦等供应链企业相助，拓展自营天猫、京东渠道及线下团购礼品、KA等渠道，箱包品类进一步富厚并推出跑鞋、板鞋、夹克、衬衫等满足出行糊口场景的产物，估量自有品牌将来保持较快增长。2）2B业务方面，公司增强客户处事，推进全球化产能机关，收购印尼工场后派驻打点、财务、人事等团队晋升工场自动化程度和出产效率，2B客户一连拓展，发动收入保持较快增速。3）盈利能力方面，公司2B业务毛利率保持不变，2C业务毛利率较低但跟着自有品牌影响力一连晋升将拓展更多高毛利率渠道及产物，整体盈利能力有望稳中有升。4）2019年4月公司通告刊行可转债，拟募资不高出2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及增补活动资金，进一步晋升公司产能，满足收入增长需求。