金融证券 郭海燕

　　要点：

　　我们于6月19日介入了森马GXG计谋相助交换会，两边公司董事长等高管出席了集会会议。公司除了对昨日通告的收购中哲慕尚事项作了具体的说明，先容了森马、巴拉巴拉和GXG品牌汗青业绩及将来展望，还叙述了森马衣饰多品牌成长计谋和最近希望与偏向。

　　收购GXG迎来新增长点，协同效应明显晋升公司代价。GXG2012年收入为13.98亿元，净利润2.06亿元，同比增长40%~50%。GXG向森马理睬2013~15年净利润增速别离不低于28.6%，20%和20%。此次收购将提供新的增长点，并晋升资金利用效率(森马2013年一季度末51.1亿现金)。收购将使2013/14年全年备考业绩增厚23%/24%，增速别离为10.9%/17.7%。本次收购生意业务将保存GXG原有全部团队，将来针对剩余股权有继续收购的大概。森马作为A股市值最大的打扮公司，本次收购将发生计谋协同效应，加强公司核心竞争力，晋升公司局限和盈利能力。

　　森马衣饰致力于多品牌成长计谋，拟继续引进海外打扮品牌。“从降生起，就有森马伴您一生”的理念，使森马将公司计谋定位于多品牌成长。公司最初致力于青少年休闲打扮，2002年进军童装规模，今朝除了新收购的中哲慕尚，还参股了中端男女装GLM,minette品牌。公司因地制宜，因时制宜地实施多品牌计谋，主要途径为自创、收购、合伙和署理。在中历久(将来3~10年)，公司将致力于打造多品牌、多元化渠道综合衣饰团体，满足差别条理的主流消费者需求，面向差此外业态范例(成长购物中心和电商渠道)。2013年9月公司将和意大利著名童装公司miniconf相助，引入意大利入门级奢侈童装品牌sarabanda。2014年3月打算引入丹麦、德国、韩国男装品牌。

　　公司库存不再成为承担。2012年中国打扮行业竞争加剧、本钱上升，导致库存压力加大。森马品牌也经验了这一问题，12年存货最高时到达15亿阁下。为此公司果断采纳去库存法子，封锁不盈利门店以淘汰开支，使得库存在1Q13降到9个多亿，2013年已经没有库存承担。从业绩上看，从去年中报开始每季都在回升，1Q13不只存货获得好转，收入和利润也有改进。

　　发起：

　　我们维持对2013、2014年最新EPS预测1.22、1.43元，对应P/E别离是18.8x、16.1x。收购将使2013、14年全年备考业绩增厚23%/24%，森马衣饰开辟电商子品牌 由消化库存走向发力全