天风 · 月度金股 | 1月

　　宏观

　　2019年中国经济和投资展望

　　2019年，国内经济的核心抵牾是经济下行和政策对冲之间的博弈。上半年，在房地产投资、制造业投资、出口的三重压力下，经济将或许率延续2018年4季度的下行趋势，2季度下行压力较大。政策估量还将保持稳增长的基调，但恶化的国际出入、钱币活动性陷阱、类型处所隐性债务，将掣肘政策的力度和结果。在长效机制和因城施策的前提下，房地产限制性政策有望在2季度前后放松，共同偏积极的财政政策（基建托底和减税）和偏宽松的钱币政策（降准），信用派生的内生性收缩和外生性扩张有望在2季度之后到达均衡，经济有望在下半年阶段性企稳。估量社融增速将在2季度企稳，经济增速在3季度之后阶段性企稳，企业盈利增速在4季度触底反弹。

　　2019年，投资时钟位于3/4的衰退象限和1/4的苏醒象限，在上半年的衰退式宽松中，大类资产配置偏防止：利率债>股票>信用债>大宗商品，下半年由守转攻：股票>信用债>大宗商品>利率债。整体上，大类资产的投资计策可以步步为营，胜尔后战。

　　2019年，总体来说是债牛下半场——全年钱币宽松、上半年信用仍在收缩、年中家产品价值靠近通缩、大部分时间处于衰退象限，因此2019年的利率中枢整体仍在下行通道。可是对比2018年的债牛上半场，2019年的利率下行空间较小，估量10年国债利率低点为3.0-3.1，需要密切存眷处所专项债的刊行节拍、美联储加息缩表和房地产政策动向。明年大量地产债到期，需要鉴戒2季度信用债违约和信用风险释放对股市的攻击，上半年信用市场大概类似2016年上半年，高评级利差收窄、低评级利差走扩。在处所当局隐性债务的紧约束下，城投债依然加大分化。

　　节拍上，2019年的利率不会一帆风顺，全年走势大概泛起“N”字型，意味着至少会有两次荆棘：第一次在1季度，第二次在4季度。详细而言，1季度，减税基建等积极财政政策麋集出台，地产调控松动的预期也在这一时期酝酿，市场情绪大概会呈现明显好转，叠加专项债大概提前刊行放量带来供给攻击，利率大概在3.3-3.5区间内颠簸。2季度，数据确认经济的下行通道还未竣事，企业盈利和信用风险担心回复，市场避险情绪升温，前期麋集出台的政策预期已消化，但政策结果不会当即显现，加上市场对供给攻击已有所适应，利率将再次进入下行通道，估量2季度10年国债利率低点在3.1-3.2。3季度，逆周期政策的浸染开始显现，投资和产出的数据下行放缓，但社融增速确认企稳，投资时钟也靠近衰退的末尾，利率中枢震荡。4季度，经济数据确认企稳，企业盈利见底反弹，牢靠资产投资和家产品价值开始企稳回升，利率进入震荡上行，债牛竣事。

　　2019年，A股整体处于从政策底到市场底的二次筑底和中枢震荡回升阶段。核心抵牾是国内经济根基面和历久估值晋升，主要风险是企业盈利下行（经济下行、商誉减值、社保费改税），市场仍有二次探底的风险；A股的根基面类似2013年，处于投资时钟的3/4衰退象限和1/4苏醒象限；以股息/债息之比权衡的A股风险收益比程度已位于汗青极值区间，市场总在悲观和绝望中呈现转机，只要有裂缝，即是光照进来的处所。

　　2019年，A股的全年走势大概是“N”字型。详细而言，1季度-2季度初，整体是宏观数据和上市公司财报的真空期，叠加多项积极财政政策（减税、基建托底、专项债扩容）麋集出台，地产调控政策松动的预期也会在这一时期酝酿。我们在《成本市场怎么看2019年》的观测功效显示，投资者对经济下半年企稳的一致预期较强，因此市场大概提前回响信用和经济的企稳预期。另外，中美之间的商业问题有但愿在这一时期告竣协议，相关规模的结构性改良、扩大开放等政策城市提振市场风险偏好，因此市场大概在年初就会呈现一波以政策主题为主的上涨。2季度-3季度初，经济下行带来的企业盈利风险释放，信用债违约事件大概会合呈现，市场进入避险模式，在活动性、盈利、风险偏好的阶段性攻击下，A股二次触底。3季度中后期-2019年末，信用和经济的企稳信号先后获得确认，投资时钟进入衰退末尾和苏醒初步，市场对根基面的担心逐渐消散，A股的估值修复，此时类似2013年下半年-2014年初，优先配置早周期的银行地产和受益于活动性宽松、风险偏好晋升的生长股。