原标题：安踏体育(02020.HK)2020年中期业绩点评：业绩表现稳健，DTC转型夯实长期竞争力，维持“买入”评级 来源：格隆汇

机构：光大证券

◆中报业绩符合预期，收入略降 1%、净利降 29%

公司公告 2020 年中期业绩，上半年收入 146.69 亿元、同比下降 1.0%，归母净利润 16.58 亿元、同比降 28.6%（19 年上半年业绩经重列、为可比口径），降幅较大主要为费用率提升（员工成本占比提升）、坏账准备计提、分占合营公司亏损加大所致。扣除合营公司 AMER 影响，归母净利润 23.77 亿元、同比降 20.1%。EPS0.62 元，拟派中期股息每股 0.21 港币。Amer 方面 20 年上半年收入 71.64 亿元、亏损约 14 亿元，影响公司利润7.19 亿元、同比 19H1 的 4.92 亿元亏损幅度有所扩大。

◆收入拆分：FILA 和其他品牌实现增长、安踏同比下滑

1）分品类来看，服装、鞋类、配饰上半年收入占比分别为 60.0%、36.4%、3.6%，收入分别同比-3.8%、+4.3%、-3.4%。

2）分品牌来看，安踏、FILA 收入占比分别为 46.2%、48.8%，其他品牌占比 5%。从收入增速来看，安踏、FILA、其他品牌分别同比-10.7%、+9.4%、+8.3%。其中安踏品牌收入下降主要为疫情影响下公司主动取消了部分批发客户订单、导致确认收入减少；FILA 逆势实现增长主要得益于电商渠道增长带

动、抵消了线下门店因疫情暂时停业的负面影响。

3）分渠道来看，线下方面 20 年 6 月末安踏（包含儿童）、FILA、迪桑特、KOLON 门店数分别为 10197 家（较年初-3.03%）、1930 家（-1.08%）、145 家（+6.62%）、155 家（-16.22%），总体呈净关店、估计受疫情影响恢复慢于线上。

线上业务方面，20H1 公司线上收入同比增速超过 55%，其中安踏线上表现为国产品牌第一名，安踏儿童增速超过 50%，FILA、迪桑特、KOLON 电商收入增长都超过 100%。

◆费用率提升幅度较大，存货增加系取消订单和回收库存影响

毛利率：上半年公司总体毛利率 56.8%、同比提升 0.7PCT、主要为高毛利的 FILA 收入占比提升拉动。分品类来看，服装、鞋类、配饰分别为 60.6%（+0.3PCT）、51.5%（+1.9PCT）、48.5%（+2.1PCT）。分品牌安踏、FILA、其他品牌毛利率分别为 41.6%（-0.9PCT）、70.5%（-1.0PCT）、64.5%（+5.4PCT）。安踏毛利率下降主要为批发模式下部分货品退货、回购库存再二次销售拉低了毛利率，另外疫情影响增加存货跌价准备，FILA 毛利率下降主要为疫情影响下促销增加致折扣率下降以及存货计提增加。

费用率：上半年期间费用率为 37.6%、同比提升 6.7PCT。其中销售、管理、财务费用率分别为 30.0%（+2.1PCT）、7.2%（+4.1PCT）、0.4%（+0.5PCT）。经营开支角度：广告及宣传开支占收入比率同比下降 0.1PCT 至 9.9%、系疫情延后广告及宣传活动；员工成本比率同比提升 2.5PCT 至 15.0%，系疫情前已调薪及员工入职、整体员工工资同比 19H1 增加，另外 20 年新增股权激励费用；研发成本比率同比提升 0.3PCT 至 2.7%。

其他财务指标：

1）20 年 6 月末存货 50.04 亿元、较年初增加 13.6%、 较 19 年 6 月末增加 49.1%。存货周转天数为 135 天、同比增加 48 天，主要为上半年公司进行了销售退货及存货回购、导致存货增加。

2）应收账款 35.39 亿元、较年初减少 9.2%、较 19 年 6 月末增加 14.1%。 应收账款周转天数为 46 天、同比增加 12 天。

3）经营净现金流 23.95 亿元、同比减少 30.4%。

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