1、2月份市场的主要矛盾是流动性和风险偏好，其中流动性是行情的胜负手，短期流动性紧张对市场影响属于阶段性扰动，更加关注中长期利率变化的方向，时间点预计在3月中下旬，风险偏好重点关注美股调整的性质。

　　2、流动性方面，去年四季度经济超预期复苏，信用风险没有进一步蔓延及部分城市楼市火热共同导致央行操作由暖转冷。央行基调是“稳”字当头，既包含“不急转弯”的节奏指向也包括不引发金融风险的政策底线。流动性回收节奏过快不符合政策要求，下周有望迎来缓和窗口，14天逆回购重启以及MLF操作值得关注。

　　3、风险偏好方面，需要重点关注美股的调整性质，从2018年以来美股四次10%级别的调整来看，均由利率快速抬升、经济增长不确定加大导致。近期美联储流动性投放保持平稳，美债收益率在升破1%之后并未陡峭上行，初步判断美股本轮调整的幅度较为有限，不构成对风险偏好的持续压制。

　　4、1月经济受疫情影响有所回撤但幅度有限，需求回落的幅度大于生产回落的幅度，在被动补库存的情形下，“就地过年”对经济影响可能整体偏负面，从2020年报业绩预告看，全A 2020年报预告净利润同比增长29.48%，延续了2020年Q1以来逐季改善趋势。科技、周期板块盈利年报预告盈利增速最高，上游资源品与中游制造业业绩修复边际最为陡峭。

　　5、一季度依然保持乐观，积极参与，不负春光，建议关注行业处于持续高景气，同时业绩可以持续验证的板块，2月首选行业化工、医药生物、国防军工。

　　摘要

　　策略：拨云见日，流动性是行情的胜负手，风险偏好重点关注美股调整的性质。2月份市场交易的核心依然是估值的变化，流动性方面，去年四季度经济超预期复苏，信用风险没有进一步蔓延及部分城市楼市火热共同导致央行操作由暖转冷。央行基调是“稳”字当头，既包含“不急转弯”的节奏指向也包括不引发金融风险的政策底线。流动性回收节奏过快不符合政策要求，下周有望迎来缓和窗口。风险偏好方面，需要重点关注美股的调整性质，从2018年以来美股四次10%级别的调整来看，在2018年的加息周期之中，利率快速抬升是市场调整的主要原因，但在加息周期的尾声，市场对经济增长的变化尤其敏感。在2020年超常规流动性投放边际放缓的时期，市场也有调整的压力。近期美联储流动性投放保持平稳，美债收益率在升破1%之后并未陡峭上行，初步判断美股本轮调整的幅度较为有限，不构成对风险偏好的持续压制。经济方面，1月经济受疫情影响有所回撤但幅度有限，需求回落的幅度大于生产回落的幅度，在被动补库存的情形下，“就地过年”对经济影响可能整体偏负面，从2020年报业绩预告看，过半公司披露年报预告，整体预喜利率接近六成。全A 2020年报预告净利润同比增长29.48%，业绩延续2020年Q1以来逐季改善趋势。科技、周期板块盈利年报预告盈利增速最高，上游资源品与中游制造业业绩修复边际最为陡峭。

　　行业配置的主要思路：保持乐观，积极参与。虽然宽松预期反复扰动市场情绪，但对二月流动性仍保持乐观，叠加国内外经济保持复苏趋势，宏观偏暖环境支撑市场估值修复，阶段内仍存在结构性机会。建议关注行业处于持续高景气，同时业绩可以持续验证的板块，具体包括1)周期板块中，关注受益于经济回升，库存回补，行业格局优化的有色金属、化工、建材；2)消费板块中，关注耐用消费品中的家电、汽车零部件。3)成长板块中，关注产业趋势明确，订单饱满，景气度可维持的医疗服务、新能源汽车、军工以及面板等细分领域。2月首选行业化工、医药生物、国防军工。

　　风险提示：国内流动性显著收紧、中美关系急剧恶化、全球疫情蔓延超预期、外围股市大幅下跌等。

　　正文如下

　　策略：拨云见日，流动性是行情的胜负手，风险偏好重点关注美股调整的性质。2月份市场交易的核心依然是估值的变化，流动性方面，去年四季度经济超预期复苏，信用风险没有进一步蔓延及部分城市楼市火热共同导致央行操作由暖转冷。央行基调是“稳”字当头，既包含“不急转弯”的节奏指向也包括不引发金融风险的政策底线。流动性回收节奏过快不符合政策要求，下周有望迎来缓和窗口。风险偏好方面，需要重点关注美股的调整性质，从2018年以来美股四次10%级别的调整来看，在2018年的加息周期之中，利率快速抬升是市场调整的主要原因，但在加息周期的尾声，市场对经济增长的变化尤其敏感。在2020年超常规流动性投放边际放缓的时期，市场也有调整的压力。近期美联储流动性投放保持平稳，美债收益率在升破1%之后并未陡峭上行，初步判断美股本轮调整的幅度较为有限，不构成对风险偏好的持续压制。经济方面，1月经济受疫情影响有所回撤但幅度有限，需求回落的幅度大于生产回落的幅度，在被动补库存的情形下，“就地过年”对经济影响可能整体偏负面，从2020年报业绩预告看，过半公司披露年报预告，整体预喜利率接近六成。全A 2020年报预告净利润同比增长29.48%，业绩延续2020年Q1以来逐季改善趋势。科技、周期板块盈利年报预告盈利增速最高，上游资源品与中游制造业业绩修复边际最为陡峭。

　　1、 流动性是行情的胜负手