全球棉花2020/21年度库存消费比下滑。因第一贸易协议与中美价差的影响，我国从美国进口棉花量增加支撑美棉价格，加之美国通胀预期，美国棉花价格处于上行通道从而提振我国棉花价格。储备棉库存处于低位，对市场价格击有限。另外，中国棉花收购价格高企支撑价格，仓单增长慢于往年同期，新棉注册成仓单也存在一定障碍，因此，市场套保压力暂未显现。从下游消费来看，随着疫苗的研发，预计国外的疫情得到控制的概率较大，或带来补偿消费利好棉花下游需求。因此，我们认为，在疫情扰动因素未出现大变动的前提下，棉花供需边际转好，或区间上移。

风险关注：疫情演变、疫苗效果、美元指数、原油价格、中美贸易关系、仓单情况。

另外，棉花最新交割细则将于2021年9月1日起施行。注意新规则实施带来的合约间价差结构改变带来的机会。

一、2020/21年度棉花产量下调，库存消费比边际下滑

1.12月USDA预估2020/21年度库存消费比下降

目前，疫情仍在发酵，不过市场对疫情的反应边际递减，以当前的市场情绪来看，悲观预期难以回到疫情初爆发的阶段。

新季度棉花消费在12月继续上调，印度、中国需求量上涨。

12月，各国棉花消费预估数据整体上调，除了泰国需求有所下降之外，其他国家棉花需求量维稳或有所增长（中国、印度）。美国、印度、澳大利亚的产量出现了下调，美国出口增加，整体库存维稳或下滑。因此，USDA预估20/21年度棉花的库存消费比边际下调3.23%，总体库存压力有较大缓解。

2．美棉库存压力继续边际改善

十二月，20/21年度美国棉花产量下调。这很大程度是因为夏季德州干旱当地棉花产量下滑。出口上调，整体期末库存下滑，20/21年度的美棉消费由41.98%下调为32.57%，库存压力继续边际改善。

3.20/21年度印度棉花库存消费比下滑

USDA12月下调印度棉花产量，这主要是因为棉花收获期的雨季影响。消费也出现了一定的上调，12月印度期末库存下滑，库存消费比下降，较上一年度下跌7.74%。

4.20/21年度澳大利亚棉花产量恢复，库存消费比边际上调

十二月，USDA下调澳大利亚棉花产量数据，出口数据下调，库存消费比略有上升。

因天气问题，19/20年度澳大利亚棉花减产明显，预估20/21年度澳大利亚棉花的产量恢复正常同期水平甚至高于往年，澳大利亚棉花消费较为稳定，新年度出口下调，因此，20/21年度的期末库存边际上调，库存压力较大。

5.2020/21巴西棉花边际供需不变

USDA未调整巴西棉花供需数据，上月，USDA上调巴西2020/21年度棉花出口，库存消费比下调。

综上，十二月全球棉花供需数据显示，新季度全球棉花供应边际减少，产量与上月相比下调，而由于出口的增加，库存消费比环比继续下滑。棉花消费有所恢复，注意疫情演变对棉花的整体影响。在需求稳中有升的前提下，期间有炒作题材或对期价有一定提振。

二、中国棉花供需：2020/21年度库存消费比继续下调

十二月USDA公布的数据显示，中国棉花2020/21年度产量与上月相比未变，进口与需求较十一月上调，导致期末库存未变，库存消费比边际下调，整体库存消费比好去去年同期。

十二月天下粮仓数据显示，中国棉花20/21年度产量同比下降、消费数据同比上调，进口同比增加，库存消费比由上月为98.28%，同比下滑4.28%。

三、中国棉花进口：进口数量继续保持高位

海关总署：据海关统计，2020年10月份我国进口棉花21万吨，环比持平，同比增加13.66万吨，同比增幅186.1%。2020年1-10月份我国棉花进口量累计160.88万吨，同比增加1.97万吨。

2020年，因对中美第一贸易协定的履行，我国今年从美国进口的棉花数量上升，同比上升明显，且从目前的内外价差来看，外棉价格较有优势。从美国的供需平衡表来看，由于中国的持续购买，美棉的库存压力边际改善，由于美国通胀预期，美国的棉花价格或仍处于上行通道。因此，从内外价差的角度来看，后续国内棉花的震荡区间或上移。

四、2021年轮抛储：仍有增库存需求，以稳为主