宏观：疫情后经济增速规复正常，中国领先优势明显

按照2020年12月陈诉，国际钱币基金组织（IMF）、世界银行、经济相助与成长组织（OCED）别离将2021年全球GDP实际增长率预测上调到5.2%、4.2%、5.2%，较2020年提高9.5个、9.4个、11.2个百分点，全球经济有望重回增长轨道；三大国际组织对中国的预测越发乐观，2021年中国GDP增速预测值别离为8.2%、6.9%、6.8%，高于全球平均程度3.0个、2.7个、1.6个百分点，表白全球对中国经济增长有充实信心。

运行态势：内外迥异，供需双强，商品牛市

2020/21年度，国内与国际的根基面完全迥异。国际上棉花库存消费比处于80%-90%的汗青次高位，疫情一连的环境下纺织出产受到的影响或许率高于棉花出产，库消比回到汗青均值至少需要2-3年的时间。国内因上季度丰产，加上国储库存和增加的入口，供应丰裕。消费由于国际出产受阻，订单回流，国内经济有序规复，双轮回下国内的谋划环境相当精采。2020年第四季度下游纱线和坯布超预期去库，使库存程度到达了十余年来的低位。下年中国棉纺行业为供需双强的花样，在商品牛市的刺激下棉花价值有大涨大概。

投资推荐：存眷宏观与下游消费，掌握单边与期权时机

2021年第一季度，因节后或许率的市场情绪降温和国内丰产导致的套保压力，估量郑棉区间震荡或小幅回调，试探14000元/吨阁下的支撑。第二季度需重点存眷宏观环境，若呈现金三银四带来的商品牛市，或下游订单十分旺盛，有大概呈现单边上涨的趋势性行情，可思量做多期货或在低颠簸率时购买看涨期权。第三季度和第四季度需期待疫情的后续成长以及国内国际财政钱币政策的调解偏向。

一、行情回顾

2020年新冠疫情与国内疫情获得节制后的经济苏醒是棉花价值的逻辑主线。年初，节沐日后市场情绪降温，叠加新冠疫情的突发影响，郑棉主连从14450元/吨一路急跌至13500元/吨。春节期间武汉封城，多地经济勾当被迫遏制，假期耽误。惊愕情绪滋生，节后首个生意业务日郑棉跳空千元低开。但由于节制法子得力，国内新增传染人数迅速迎来拐点，郑棉于2周内收复跳空白口。2月22日后，新冠疫情慢慢在国际上伸张开来，金融市场迎来史诗级暴跌，美股接连熔断、种种资产全面下跌，堪称2008年后的再一次金融危机。在此期间郑棉一路自杀式跳水，05最低跌破万元大关至9935元/吨。3月末，存眷焦点向新一季的供需转移，郑棉在价值远低于种植本钱的环境下触底反弹。无论是触底的点位照旧反弹的时间都与08、09年国际金融危机以及15、16年去杠杆股灾时期高度相似，再次证明以史为鉴的重要性。尽量外围情况一连恶化，至今国际疫恋人数都未能获得有效节制，但陪同着国内经济的迟钝苏醒，4-9月郑棉价值重心从11000元/吨上移至13000元/吨。国庆后，国际订单的回流带来的中下游超预期去库以及国内轧花产能过剩造成的籽棉局部告急配合浸染，促使郑棉价值重心再上一台阶最高冲至15000元/吨之上。随后在14000-15000区间内震荡整理至今。

图1 郑棉主连

数据来历：文华财经

二、2020/21年供给端阐明

1、产量与本钱

由于国度极为重视春耕事情，尽量3、4月时因疫情曾使如化肥等农耕物资一度告急，但问题根基都被迅速办理，并未影响棉花的耕耘。种植期间新疆天气正常，收购库存外贸童装，单产晋升，总产量变革不大，质量同比下滑。据国度棉花生意业务市场和棉花信息网观测，2020年全国植棉面积4363.3万亩，同比下降1.4%，总产571.2万吨，同比下降0.6%。截至2020年12月13日，新疆棉花累计加工429.98万吨，同比增幅1.9%。

因机采棉推广和轧花产能增加近50条线，籽棉收购与加工事情加快。与2019年差别，籽棉收购价低开高走，南北疆本钱差距较大。北疆初始收购价约为5.5、5.7元/公斤，收购价一路上涨，南疆收购价后期去到6.8-7.3元/公斤。

表1 全疆面积与产量

来历：棉花信息网

2、国储政策

收储：2020年10月21日，财政部2号文件公示，为增强中央储蓄棉打点，进一步优化储蓄结构、提高储蓄质量，抉择轮入部分新疆棉。轮入时间为2020年12月1日至2021年3月31日的国度法定生意业务日，轮入总量约50万吨阁下，逐日挂牌竞买7000吨阁下。棉花轮入期间，当国内棉花价值持续三个事情日高于国际棉花价值（按1%征税）800元/吨时，于第4个事情日起暂停轮入生意业务；当国内棉价与国际棉价价差回落到800元/吨以内时，于回落伍第一个事情日从头启动轮入生意业务。遗憾的是，按照公式计较，12月1日至12月15日内外价差普遍在1800元/吨阁下，大幅高于800元/吨，收储事情迟迟未能展开。按照国内外疫情防控事情的进程和经济勾当苏醒的水平看，3月前内外价差大概都难以回归800元/吨之内。